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fondos de bonos

Mientras que grandes segmentos de los mercados mundiales de bonos siguen operando con rendimientos muy bajos e incluso negativos, el largo período de política monetaria relajada parece haber seguido su curso, con Estados Unidos muy avanzado en su ciclo de endurecimiento. En este contexto, puede parecer difícil obtener beneficios de la inversión en bonos. Los inversores en bonos suelen ganar dinero intercambiando efectivo por vencimiento y/o riesgo de crédito. Con el aumento de las tasas de efectivo en los EE.UU., y el riesgo de crédito caro, estas dos fuentes de rendimiento no han estado funcionando recientemente.

Los fondos de bonos oportunistas y en busca de rentabilidad absoluta están luchando para satisfacer las expectativas de sus clientes. Para entender por qué, veamos un par de ejemplos sencillos del mercado estadounidense.

Con una curva de rendimientos ascendente, un gestor puede comprar un bono a 10 años con un rendimiento superior al del efectivo y mantenerlo durante unos años, disfrutando no sólo de los mayores ingresos, sino también de una plusvalía, ya que el rendimiento tiende a descender hacia el tipo de cambio más bajo del efectivo. Una vez que las tasas de efectivo comienzan a subir, el efectivo no pierde valor del capital y, de hecho, su rendimiento total aumenta lentamente. El precio de los bonos en una cartera baja, compensando el nivel de ingresos anteriormente más alto.

Muchos fondos habían sido inmunizados de este efecto en la primera mitad de 2017 porque la mayor parte de sus inversiones eran en créditos de mayor rendimiento (bonos corporativos, valores respaldados por hipotecas, deuda de mercados emergentes, etc.). Inicialmente, la primera fase de un mercado bajista de bonos es menos problemática para los mercados de crédito, ya que los mayores rendimientos de estos instrumentos proporcionan un colchón; además, la causa principal del aumento de los tipos oficiales es un crecimiento más fuerte, que es bueno para los beneficios y, por lo tanto, mejora la calidad crediticia. El margen entre los bonos del Estado y los activos de riesgo (como los bonos corporativos y los de los mercados emergentes) se reduce. Sin embargo, con el tiempo el diferencial se estrecha demasiado, eliminando el colchón, y estos bonos también sufren por el aumento de los rendimientos y la caída de los precios.

Desde febrero, los mercados de bonos han experimentado un período tan”turbulento”, en el que los picos de riesgo provocan que los inversores que están expuestos a perder dinero, y ha habido muy pocos lugares en los que los inversores puedan ganar dinero.

En algún momento, creemos que el ciclo de endurecimiento habrá ido demasiado lejos y que los activos de riesgo se tambalearán y tal vez disminuyan, lo que provocará una huida hacia la seguridad y una caída de las tasas oficiales, y entonces el ciclo comenzará de nuevo. Todavía no hemos llegado a ese punto, pero más adelante se hablará más al respecto.

Incluso en estos mercados problemáticos, hay una serie de cosas que un inversor global en busca de rentabilidad absoluta puede intentar hacer.

1. Enfrentarse a los bancos centrales halcones

Si las tasas de efectivo están subiendo, la inversión en activos que tienen un cupón ajustable, que se mueve hacia arriba con el efectivo, puede permitir que el inversionista al menos iguale la tasa al alza. Estos tipos de valores se denominan pagarés a tipo de interés variable. Algunas conllevan una recuperación adicional del rendimiento por encima del efectivo, lo que merece la pena tener – pero, por supuesto, cuanto más alto sea el diferencial, mayor será el riesgo de crédito. Por esta razón, no nos gustan los préstamos en esta parte del ciclo. A primera vista, parecen ideales: un inversor puede tratar de beneficiarse de la subida de los tipos de interés, ya que éstos se reajustan con regularidad. Sin embargo, estos instrumentos suelen ser emitidos por prestatarios de riesgo y son ilíquidos, lo que no es una buena combinación cuando los tipos de interés más altos empiezan a afectar negativamente a la economía. Después de todo, un banco central que está subiendo los tipos de interés está intentando ralentizar la economía y, si finalmente tiene éxito, el aumento de los ingresos no va a salvar a un inversor de una empresa que potencialmente incumple su deuda.

Otra cosa obvia que hay que hacer cuando se trata de bancos centrales halcones es darse cuenta de que, inicialmente, los precios de los bonos del Estado caerán y, por lo tanto, es posible reducirlos. La forma cambiante de la curva de rendimiento también puede dar al inversor la oportunidad de explotar los diferenciales de rendimiento. Típicamente, a medida que se elevan las tasas de efectivo, los rendimientos más largos aumentan gradualmente a un ritmo más lento que los rendimientos a más corto plazo. Invertir en el extremo largo mientras se corta el extremo frontal también puede producir un retorno positivo.

2. Inflación

Una de las razones por las que se incrementan los tipos de interés es porque existe un creciente problema de inflación en el sistema. Hay una serie de bonos que tienen ingresos vinculados a la inflación, como los Treasury Inflation-Protected Securities y los gilts indexados, y comprarlos en el momento adecuado puede ayudar a obtener beneficios, especialmente si se combina con una posición corta en el bono gubernamental equivalente.

3. Ideas de crédito

Con las economías creciendo, pero los bancos centrales respondiendo aumentando las tasas, creemos que los inversores deberían elegir sus créditos con prudencia. Creemos que aquellos que están sobreexpuestos a mayores costos de préstamos serán invariablemente castigados. Otros que tienen mejores modelos de negocio y están especialmente apoyados por un determinado tema tienen probabilidades, diríamos, de obtener mejores resultados. Por ejemplo, el cambio de los gobiernos para gastar más en infraestructura puede beneficiar a quienes participan en la construcción. Al mantener el perfil de vencimiento de estas tenencias corto (tal vez menos de cinco años), el inversor puede tratar de beneficiarse de la estabilidad de los precios del capital. Al elegir estos tipos de créditos, pero también al mantener una baja exposición global al crédito en general, una cartera puede sacar provecho a medida que estos bonos se acercan a su vencimiento.

4. Divergencia

Hemos hablado mucho sobre el aumento del coste de los préstamos por parte de los Estados Unidos, pero son pocos los países que se encuentran en la misma situación. Esto significa que, sólo por motivos de tipos de interés, habrá una divergencia geográfica entre los mercados de bonos y sus monedas. Un inversor puede explotar esto invirtiendo donde los tipos son bajos o estables, y reduciendo los mercados de bonos donde los rendimientos están subiendo. Ser bonos del gobierno australiano a largo plazo y bonos del Tesoro de EE.UU. a corto plazo es un ejemplo de ello. Lo contrario puede ser cierto para las monedas. La cobertura del dólar australiano en el dólar estadounidense se puede hacer junto con el comercio de bonos.

Alejarse de la madurez y el crédito -las dos palancas normales para añadir valor- y ser más global y diverso podría ayudar a los inversores a diseñar un retorno durante esta problemática fase de la inversión en bonos.

Por supuesto, los rendimientos más altos traen consigo beneficios mixtos: si se está sobreexpuesto a los bonos del Estado en un entorno de aumento del rendimiento, o a los bonos corporativos en un entorno cada vez más extendido, se pueden sufrir dolorosas pérdidas de capital. Sin embargo, si puede mantener el polvo seco durante la fase de aumento de los rendimientos (o de los diferenciales), puede tratar de”fijar” los rendimientos más altos resultantes con el objetivo de obtener buenos rendimientos ajustados al riesgo en el futuro.

Post Author: Juan González

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